立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

--立邦涂料（NipponPaint）年報解讀

一、立邦涂料（NipponPaint）2013年上半財年業(yè)績表現(xiàn)

2013年上半財年（2013.4.1-2013.9.30），立邦涂料（NipponPaint）共實現(xiàn)營業(yè)收入1269億日元，營業(yè)利潤166億日元。營業(yè)收入比去年同期增長6.3%，營業(yè)利潤相比去年同期更是大幅增長22.1%。同時立邦涂料（NipponPaint）2013上半財年在亞洲合資公司業(yè)務(wù)上獲得持分利潤（持分利益）51.1億日元（后續(xù)將更深入分析），比去年同期猛增131.7%。NipponPaint在投資者說明會中將上半財年營收和利潤雙增的原因歸納為三點：一是日本國內(nèi)汽車生產(chǎn)量超預(yù)期，帶動汽車漆業(yè)務(wù)超預(yù)期增長；二是中國區(qū)的生存•挑戰(zhàn)戰(zhàn)略大獲成功，營收和利潤持續(xù)增長；三是日元大幅貶值，匯率因素促使海外事業(yè)部營收和利潤的大幅增加。

NipponPaint在公布2013年上半財年業(yè)績的同時也提高了全年預(yù)期。預(yù)計2013財年將實現(xiàn)營業(yè)收入2550億日元，增長9.3%；實現(xiàn)營業(yè)利潤315億元，增長21.8%。而2012財年報告預(yù)計2013年財年營收和利潤增長分別為8.0%和4.4%。在上半財年業(yè)績以及匯率等利好因素激勵下，營收增長和利潤增長分別調(diào)高了1.3個百分點和17.4個百分點。
       2008年世界金融危機,NipponPaint業(yè)績大幅下挫，營業(yè)收入和營業(yè)利潤均出現(xiàn)大幅下降。為此NipponPaint新任社長酒井健二實施所謂的生存•挑戰(zhàn)戰(zhàn)略，目前來看，該戰(zhàn)略進展順利，營業(yè)收入和利潤等指標穩(wěn)步增長，尤其是ROE迅速攀升。自2012年始，該戰(zhàn)略已經(jīng)進行到第二階段，其經(jīng)營目標原計劃2014年完成，不過從現(xiàn)在的情況來看，該目標有望今年提前一年達成。     

立邦業(yè)績超預(yù)期，營收利潤雙雙高增

 

  二、立邦涂料（NipponPaint）亞洲區(qū)獲得的持分利潤大幅增長

 在NipponPaint（立邦涂料）的利潤構(gòu)成中，除了主營營業(yè)收入產(chǎn)生的營業(yè)利潤外，還有一筆相當可觀的營業(yè)外利潤即亞洲區(qū)獲得的持分利潤。該持分利潤主要來自NipponPaint在亞洲區(qū)的合作伙伴立時集團（NipseaHoldings）。立時集團由NipponPaint和新加坡吳德南集團合資組建，共同開發(fā)亞洲區(qū)（除日本外）的涂料市場。該持分利潤的變化也反映了立邦涂料（中國）的表現(xiàn)狀況。2010年持分利潤突破達63.4億日元，該年度恰恰是中國建筑涂料經(jīng)歷金融危機后的需求釋放年，立邦中國業(yè)績增長顯著，隨后2011和2012年中國的建筑涂料市場和立邦中國業(yè)績表現(xiàn)平平。2013年，NipponPaint的持分收益預(yù)計突破110億日元，除了日元貶值等因素外，其主要原因還是來自于立邦中國區(qū)的業(yè)績增長，尤其是高收益率的民用涂料。     

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增


 

 在大部分中國客戶心目中，立邦涂料業(yè)務(wù)以建筑涂料（民用涂料）著稱，工業(yè)用涂料相對較弱，其實中國區(qū)乃至亞洲區(qū)的業(yè)務(wù)構(gòu)成與NipponPaint母公司大相徑庭。從NipponPaint母公司層面看，主要有兩大事業(yè)群，五大業(yè)務(wù)范疇：其中涂料事業(yè)群含汽車用涂料，通用涂料，工業(yè)用涂料以及其它涂料等業(yè)務(wù)；另外一事業(yè)群主要從事精細化學品業(yè)務(wù)，如涂料用乳液，色漿等。

 汽車用涂料在目前NipponPaint業(yè)務(wù)板塊中，占比最大。2013年上半財年，汽車用涂料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入456億元，同比增長10.3%，占NipponPaint營收的36%。該板塊預(yù)計全年將實現(xiàn)11.9%的增長。在通用涂料板塊領(lǐng)域，2013年上半年實現(xiàn)高達10.6%的增長，其中日本國內(nèi)得益于災(zāi)后重建等因素，也實現(xiàn)了8.9%的較快增長。下半財年，受季節(jié)性因素影響，通用涂料（建筑涂料，民用涂料）板塊需求將減弱，全年通用涂料板塊預(yù)計實現(xiàn)9.9%的增長。五大業(yè)務(wù)板塊中，其他用涂料板塊是唯一的增長下降的板塊，同比下降-3.7%，主要歸因于日本國內(nèi)市場新船建造訂單大幅下降而引起船舶防護涂料需求下降造成的。

 從歷史來看，NipponPaint汽車用涂料業(yè)務(wù)主要來自于日系車客戶，其業(yè)務(wù)增長自然與日系車客戶的表現(xiàn)息息相關(guān)。但近幾年NipponPaint也致力開拓歐系車市場，今年11月份，NipponPaint通過其子公司立邦涂料(歐洲)有限公司購買德國汽車涂料制造商B&K公司39%的股份,進一步加大國際汽車涂料業(yè)務(wù)的擴張。  

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增   

 四、立邦涂料（NipponPaint）區(qū)域板塊業(yè)績表現(xiàn)

從區(qū)域板塊看，NipponPaint主要業(yè)務(wù)和收入重心依然集中在日本本土。2013年上半財年，日本本土獲得營業(yè)收入突破909.1億日元，占公司營收比重高達72%。亞洲區(qū)獲得營收225.5億日元，占比18%；北美營收119.5億日元，占比9%。從營業(yè)利潤來看，日本本土上半財年獲得營業(yè)利潤134.1億日元，占經(jīng)營利潤62%。亞洲區(qū)依然為NipponPaint貢獻大量利潤，上半財年實現(xiàn)營業(yè)利潤70.2億日元，占NipponPaint經(jīng)營利潤的比重高達33%。不過NipponPaint在亞洲區(qū)的經(jīng)營利潤大部分來自合資公司獲得的持分利潤收益，上半財年的持分利潤收益就高達51.1億日元，預(yù)計2013年財年持分收益將突破100億日元。

 NipponPaint在亞洲區(qū)域還有一個強有力的合資伙伴立時集團。據(jù)其業(yè)績發(fā)布上披露，2013上半財年立時集團獲得的營收高達933億日元，高于其本土收入。自上個世紀六十年代以來，NipponPaint與新加坡吳德南集團成立合資公司立時集團，將亞洲區(qū)域（日本外）拱手交給立時集團運營。不過幾年，NipponPaint受累于本土經(jīng)濟的低迷，急于擴張海外市場，一直嘗試能夠在亞洲業(yè)務(wù)中掌握更多的主動權(quán)，新近在亞洲區(qū)的一些投資試圖擺脫立時體系。而另一方面，立時集團業(yè)務(wù)已經(jīng)成為吳德南集團的主要資源，其公司大股東也不斷加碼在涂料業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入。2013年初，吳德南集團就曾發(fā)出要約收購書，意欲大幅囊入NipponPaint的股票。(關(guān)于此條新聞解讀可以查看鏈接：吳德南集團意欲收購NipponPaint?!http://blog.sina.com.cn/s/blog_9716f059010189p0.html)如何布局亞洲涂料業(yè)務(wù)？如何經(jīng)營中國市場這個肥肉？無論NipponPaint還是吳德南集團都在謀劃著，立邦涂料在亞洲區(qū)的運營主導(dǎo)權(quán)及業(yè)務(wù)走向如何，還有待進一步觀察。    

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

五、立邦涂料（NipponPaint）生存•挑戰(zhàn)計劃

受金融危機及日本經(jīng)濟持續(xù)低迷影響，NipponPaint在金融危機期間面臨巨大挑戰(zhàn)，營業(yè)收入在08和09年連續(xù)下降。為此，NipponPaint極力推行所謂的生存•挑戰(zhàn)計劃，希望通過該計劃的實施，重新樹立起NipponPaint在全球涂料業(yè)的領(lǐng)先位置。

       該計劃分三個階段實施，第一階段2009年始至2011年，目前已經(jīng)順利完成第一階段的目標。第二階段從2012年至2014年，該階段是生存•挑戰(zhàn)戰(zhàn)略的核心，圍繞該階段，NipponPaint在全公司推行中期戰(zhàn)略計劃的貫徹與實施。在日本國內(nèi)市場，采取三個基本策略：一是改革費用結(jié)構(gòu)，加強成本控制；二是擴大現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入和提升盈利水平；三是積極開拓新的市場領(lǐng)域。而在海外事業(yè)部則繼續(xù)強化在亞洲和北美市場，通過并購等各種手段擴大收入和盈利的雙增長。在生存•挑戰(zhàn)計劃初期，公司為第二階段明確了具體可量化的財務(wù)指標，即在第二階段（2014年）實現(xiàn)年聯(lián)結(jié)營業(yè)收入2500億日元，聯(lián)結(jié)營業(yè)利潤250億日元，持分利潤80億日元。而根據(jù)2013年上半財年的報告，NipponPaint預(yù)計2013年全財年業(yè)績將全面超過為第二階段設(shè)定的財務(wù)目標，生存•挑戰(zhàn)計劃將提前一年達成。

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

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 第二部分：立邦中國增長幾何？
       
        --立邦中國業(yè)績解讀

六、立時集團（NIPSEA）業(yè)績表現(xiàn)

立時集團由NipponPaint(立邦涂料)和吳德南集團在上世紀六十年代成立，主要致力開拓亞洲區(qū)(日本本土外)的涂料市場。目前市場覆蓋主要集中在東南亞和南亞地區(qū)。公司管理方主要由新加坡團隊負責，NipponPaint主要提供研發(fā)，技術(shù)支持，培訓(xùn)等相關(guān)支持。

據(jù)NipponPaint上半財年年報顯示，立時集團(NIPSEA)上半年營收達740億日元，全財年預(yù)計突破1677億日元，相比2012年增長52%（以日元計算）。但必須理性地看待這一數(shù)據(jù)，因為2013財年相比2012財年，日元大幅度貶值，尤其是日元對人民幣。日元貶值會夸大以日元計算的營收增長。如此高的增長率除匯率因素外，還有其它兩個方面的原因：一是中國住宅交易市場復(fù)蘇，建筑涂料營收增長順利；二是新加坡業(yè)務(wù)區(qū)域在2012年9月份收購斯里蘭卡涂料廠，增長顯著。

       中國區(qū)營收一直是立時集團的重中之中。自2007年以來，營收占比（以日元計算）一直維持在80%左右，2013年預(yù)計立邦中國的營收將占立時集團81%以上。以日元計算增長率會牽扯到匯率因素，而以當?shù)刎泿庞嬎闫湓鲩L率更有利于反映真實的區(qū)域市場狀況。據(jù)此，中國G區(qū)域（含香港臺灣）以當?shù)刎泿庞嬎?013年預(yù)計增長21.1%。新加坡G（含越南斯里蘭卡）在計入斯里蘭卡業(yè)務(wù)后，預(yù)計占比7%,以當?shù)刎泿庞嬎阍鲩L15.7%。馬來西亞G（含巴基斯坦），預(yù)計占比8%，以當?shù)刎泿庞嬎阍鲩L13.8%。這一以當?shù)刎泿庞嬎愕脑鏊俑�能貼切的反映立時集團各業(yè)務(wù)區(qū)域2013年的財年表現(xiàn)。    

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

 七、立邦中國業(yè)績表現(xiàn)

 立邦涂料公布2013年上半財年立時集團業(yè)績的同時，也同步公布了大中國區(qū)（含香港和臺灣）的營收表現(xiàn)，由于原財報以日元單位計算，增長則高達52%，顯然這一數(shù)據(jù)如果沒有深究，會造成誤讀。筆者根據(jù)其財報公布的財報期間匯率，將其日元收入折算成人民幣，這一數(shù)據(jù)對中國的涂料同行更具有研究意義。據(jù)此推算，2013年上半財年立邦中國實現(xiàn)營業(yè)收入47.7億人民幣，同比去年增長16.6%；預(yù)計2013年全財年實現(xiàn)營業(yè)收入104.8億人民幣，同比增長率21.1%。

從歷年數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)歷了房地產(chǎn)市場低迷的2011年和2012年期間，立邦中國業(yè)績受到極大沖擊，增速在個位數(shù)徘徊，究其原因，立邦中國業(yè)務(wù)的重心是跟中國房地產(chǎn)市場息息相關(guān)的民用涂料領(lǐng)域，在國家宏觀調(diào)控的打壓下，民用涂料整體需求萎靡。2013財年，伴隨2012年底至今的住宅交易市場復(fù)蘇，立邦中國業(yè)績也迅速攀升，達到兩位數(shù)的增長，同時2013年財年業(yè)績也預(yù)計首次突破百億大關(guān)。

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

作為中國建筑涂料行業(yè)之翹楚，立邦漆中國的建筑涂料業(yè)務(wù)到底有多大呢？很遺憾，NipponPaint公布的年報中并未提及此點。但筆者查詢NipponPaint歷年年報、投資者說明會報告以及財務(wù)報告等，試圖通過蛛絲馬跡推演出立邦中國建筑涂料（民用涂料）的蛋糕份額。在此聲明，筆者不對最終推演結(jié)果負責，但推演的邏輯，將會一一呈現(xiàn)。

2010年NipponPaint投資者說明會報告公布了中國區(qū)事業(yè)部的各業(yè)務(wù)營收狀況，筆者將2012年年報公布的立時集團中國區(qū)業(yè)務(wù)納入其中考量民用涂料占立時集團中國區(qū)的業(yè)務(wù)比重這一指標。這樣做的目的基于下面兩點原因：

 1）NipponPaint中國區(qū)業(yè)務(wù)并不等同于立時集團中國區(qū)業(yè)務(wù)，部分業(yè)務(wù)由NipponPaint直接投資。

  2）建筑涂料（即民用涂料）隸屬于立時集團。

 結(jié)果發(fā)現(xiàn)，建筑涂料（即民用涂料）占立時集團中國區(qū)業(yè)務(wù)的比重在68%左右。據(jù)此筆者推算立邦中國建筑涂料業(yè)務(wù)營收2013年上半財年營收約32億人民幣，預(yù)計2013年全年建筑涂料業(yè)務(wù)營收將突破70億人民幣大關(guān)。     

立邦業(yè)績超預(yù)期 營收利潤雙雙高增

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